步步高0022512012年事迹符合预期未来将延续较高增速

步步高(002251):2012年事迹符合预期 未来将延续较高增速

步步高 002251 批发和零售贸易

营业收入增长18.56%至100亿元:1、其中百货增速约33%,同店15%左右;超市增速12%,同店增速2~3%;2、4季度增速快于前3季度:①经济回暖、天气偏冷带来同店销售的提升;②4季度超市集中开店,带来营业收入的快速增长营业利润率提升、实际有效税率下落、净利率提升:1、营业利润率提升0.33个百分点至4.18%,预计主要为租金收入占比提高带来的综合毛利率提升和3项费用率的下落;2、实际有效税率下落0.34个百分点至23.34%,主要是由于江西门店盈利抵补前期亏辽宁癫痫医院损、部份子公司享受西部大开发15%的优惠税率。3、净利率提升0.35个百分点至3.43%。

2013年,公司收入和利润将保持较高增速:1、计划新增30家物理门店,包括30家超市(27家大卖场+3家以上超市)、7家百货(含城市生活广场、购物中心和单体百货),新成人癫痫病增商业面积超过2012年;2、毛利率有望保持安稳:一方面,在湖南和江西的龙头地位更加明确,对品牌的议价能力提升;同时,公司大体量门店占比提升,租金收入占比提高;另一方面,重庆、广西新门店会拉低毛利率。

两因素抵消,毛利率有望保持安稳。3、开店速度加快,费用率将小幅提升;实际有效税率保持在23~24%左右。

步步高是零售上市公司中新型城镇化概念的最好投资标的:1、公司起家于三线城市,熟习低线城市商业运作;新型城镇化的发展重点是县域、乡镇,而公司的发展重心也在3、4线城市、县域和乡镇,"不管外面多喧嚣";3、湖南省有64个县,1100多个乡镇,6600多万人口,面临的市场空间足够广阔;4、湖南省经过数年的产业转移、大规模的基建,居民购买力显著提升;湖南省本来为劳动力输出大省,务工人员的回乡带回了城市生活方式。步步高大体量的购物中心契合了需求;5、泛区域扩大:凭仗开辟江西市场的经验与教训,公司将进入广西、重庆和四川等西南省分,泛区域龙头雏形显现。

保持"强烈推荐"评级:公司所在主力区域湖南、江西经济保持快速增长,公司充分受益。鉴于开店速度加快,我们在保持公司2012-14年营业收入增速分别为18.56%、25.3%、23.9%的情况下,调剂归属净利润增速至31.24%、23.7%和25%(13、14年增速约下调5个百分点),EPS(定增摊薄前)1.27、1.58和1.98元,给予2013年18倍PE,目标价28.38元,"强烈推荐"。